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2021-10-28民生证券股份有限公司邓永康,李京波对当升科技进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3业绩环比提升，三元龙头加快产能布局》，本报告对当升科技给出买入评级，当前股价为84.86元。

当升科技(300073)

一、事件概述

10月26日，公司发布2021年三季报，报告期实现营收51.71亿元，同增155.00%，归母净利润7.27亿元，同增174.94%。扣非后归母净利润5.14亿元，同增126.62%。

二、分析与判断

21Q3扣非后归母净利润环比增长

营收和净利：21Q3营收21.83亿元,同增132.81%，环增26.57%，归母净利润为2.80亿元，同增136.63%，环降5.83%，扣非后归母净利润为2.23亿元，同增96.53%，环增26.43%，非经常损益为0.57亿元，其中中科电气股票出售及其他公允价值变动收益共0.32亿元，追回比克欠款的坏账准备转回约0.3亿元。毛利率：21Q3毛利率为16.90%，同降3.29pct，环降5.68pct，主要原因为原材料价格大涨下，加工费上涨较小。净利率：21Q3净利率为12.85%，同增0.18pct，环降4.42pct。费用率：21Q3期间费用率为4.78%，同降3.91pct，费用管控优异。

加快产能布局，吨净利环比持平

量：公司21H1出货1.89万吨，我们预计Q3达到1.3-1.5万吨，考虑外协供货，全年出货量将接近5万吨，明年出货7万吨。公司此前公布5万吨/年高镍正极和2万吨/年消费类正极的扩产稳步进行，将满足旺盛需求。公司也已启动欧洲10万吨高镍正极厂的前期研究，产能将不断释放。利：公司21H1正极材料单吨净利为1.4万/吨，我们预计21Q3单吨净利达到较高水平，主要得益于：1）客户结构良好：海外客户如SK、北美大客户等出货占比较高；2）NCM811出货占比稳步提升；3）较好的费用率管控。

三元高镍新品开始出货，布局磷酸铁锰锂等多领域

三元正极仍有技术迭代和从材料体系上的能量密度提升可能，公司背靠矿研院，技术领先。公司Ni88、Ni90等产品向海外大批量出口；Ni95已完成国际客户验证，即将进入量产阶段；公司正在开发Ni98产品，在第二代固态电池，钠离子电池等方面也均有布局，并在开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料。

三、投资建议

考虑到Q3业绩表现良好，我们上调了公司2021-2023年归母净利润至10.96、13.89、19.14亿元（此前为7.56、9.66、14.25亿元），同增185%、27%、38%，当前股价对应2021-2023年PE分别为30、24、17倍。参考CS新能车指数137倍PE（TTM，Wind一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

终端新能源车销量不及预期；扩产不及预期；正极材料竞争加剧。

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为88.95；证券之星估值分析工具显示，当升科技（300073）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。

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