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我们经常听说金融泡沫，事实上，在最近的几百年中，金融泡沫一再出现。什么是金融泡沫呢？它是如何形成的，又为什么会破裂？金融泡沫的破裂会有什么后果？

最早的金融泡沫

迄今为止，几乎全球所有的国家都出现过金融泡沫。在不同的国家或者不同的时期，这些泡沫在金融的不同领域以不同的方式展现出来。有些国家出现过房地产泡沫，有些国家出现过股市泡沫，而在有的国家，人们会因为某种植物或者动物而疯狂。虽然人们为之疯狂的对象各式各样，但疯狂的原因大致相同。

郁金香泡沫与南海泡沫

荷兰的郁金香很出名，很多人到荷兰旅游就是为了去看郁金香。然而，历史上，郁金香却给荷兰留下过沉痛的教训。大约400年前，发生在荷兰的郁金香泡沫是金融史上第一个著名的金融泡沫。

1593年，一位来自维也纳的植物学教授将原产于土耳其的郁金香带到荷兰，荷兰人立即就迷上了郁金香。在随后的数十年中，郁金香的价格也越来越高。到1625年，郁金香球茎的市场价格高达2000--4000荷兰盾，而当时一个熟练工人的年收入大约只有300荷兰盾。

郁金香的价格从1636年11月开始飙升，一直持续到1637年1月。1637年1月，一些普通品种的郁金香的价格狂涨了25倍。整个荷兰都沉醉在郁金香狂热中。一位记载郁金香狂热的人士说：“贵族、市民、农民、商人、海员、脚夫、家庭用人，甚至清扫烟囱的与年迈的女缝纫工都在谈论郁金香。”

人们不惜卖掉土地、珠宝、家具、房屋等购买郁金香。 1637年2月，郁金香的价格上涨到顶点，然后突然下跌，跌至不到其最高时的1/10，郁金香泡沫破裂了。

郁金香泡沫的破裂导致荷兰在随后的数年陷入经济衰退。 郁金香泡沫破裂几十年之后，类似的一幕又发生在英吉利海峡另一侧的英国。而且，与荷兰人的疯狂相比，英国人有过之而无不及。

17世纪末，长期的经济繁荣给英国人带来了大量的财富。他们缺的不是钱，而是投资机会。这种状况造就了人类历史上著名的金融泡沫之一—南海泡沫。 南海公司成立于1711年，英国政府给予了南海公司垄断南海地区（指今南美洲）所有贸易的权力。

当时，南美洲是西班牙的殖民地。南海公司的高管中，没有任何人具有与南美洲进行贸易的经验，但是，他们很快组建船队与南美洲进行当时利润丰厚的黑奴贸易。由于在横渡大西洋过程中黑奴的死亡率很高，南海公司的黑奴贸易也没怎么赚钱。

但是英国公众相信南海公司从英国政府那里得到的贸易垄断特权会让他们赚大钱，南海公司的股票价格从每股130英镑迅速涨到300英镑。南海公司于1720年4月12日发行新股，价格是每股300英镑。甚至英国国王也抵制不住南海股票的吸引力，购买了10万英镑的股票。同年6月15日，南海公司再次发行新股，定价800英镑。这一次，有超过一半的议会议员认购了新股。

南海公司的股票价格很快上涨到每股1000英镑。 这时，一个南海公司已经满足不了英国公众狂热的需求。

有一个例子反映了当时的英国公众疯狂到了什么程度。有个家伙说，他创建了一个“很赚钱很赚钱的公司，但不会告诉任何人这个公司怎么赚钱”。在他发行股票的当天早上9点，意图购买股票的英国人把他的办公室挤得水泄不通。5个小时之内，就有1 000人交钱购买了他的股票。可是，这个家伙并没有拿这些钱来办他那个“很赚钱”的公司，而是关闭办公室去了欧洲，从此杳无音信。

对于南海公司到底能不能赚钱，南海公司的高管心里很清楚。他们知道南海公司根本就不赚钱，公司的股票价格与公司的盈利状况毫无关系，完全是炒起来的。

1720年夏天，高管就开始抛售自己的股票。高管抛售股票的消息走漏之后，南海公司的股价急剧下跌，从1920年8月31日的750英镑下跌到10月1日的290英镑。南海泡沫破裂了。

牛顿也在南海泡沫中遭受了损失。在痛失2万英镑后，牛顿很无奈地说：“我可以计算天体运行的轨迹，但计算不了人们的疯狂。”

什么是金融泡沫

我们为什么把荷兰郁金香狂热、南海狂热叫作泡沫呢？ 现代金融学理论认为，任何一个资产都有一个内在价值。内在价值就是这个资产到底值多少钱，而资产的内在价值是由它能够给我们赚多少钱决定的。

例如，股票是不是值钱、到底值多少钱是由公司的经营效益决定的：公司的效益好，能够给股东赚钱，能够给股东分红，能够持续地给股东带来不菲的现金收入，股票就值钱；如果公司不怎么赚钱，或者是亏损的，那它的股票就不值钱。

在郁金香泡沫最狂热的时候，一个郁金香球茎的价格居然抵得上一栋房子。有人会说，这种球茎很稀有，所以值钱。问题是，即便它很稀有，价格确实可以高一点，但它的稀有性无法支撑那么高的价格，它也无法给人带来实质性的收益。相反，房子可以为人遮风挡雨，出租的话可以带来租金收入。

南海公司根本不赚钱，而它的股票价格却高得离谱，它的股票价格里面很大部分是水分，所以它也是一个泡沫。

当股票、房地产等资产的价格远远高于它们的内在价值，而我们又没有合理的理由来解释时，我们就认为这个资产出现了泡沫。

根据历史经验，判断股市、楼市有没有出现泡沫的一个简单办法是，当电视、报纸、杂志都在铺天盖地在讨论股市、楼市，大街小巷里到处都能听到人们在谈论股票、房地产，这个时候的股市、楼市肯定就不正常了，就已经出现泡沫了。

郁金香泡沫、南海泡沫破裂之后，金融泡沫从此不断在全球各地上演。迄今为止，全球几乎没有哪个国家幸免于金融泡沫。

日本的房地产与股市泡沫

20世纪后期全球最大的泡沫之一是日本的房地产与股市泡沫。1955—1990年，日本房地产价格上涨了75倍。到1990年，日本房地产的价值估计达到20万亿美元，占整个世界财富的超过20%，大约是全球股市总市值的2倍。

美国的土地面积是日本的25倍，但在1990年，日本房地产的总价值是美国的5倍。理论上，日本只要将东京的房地产卖掉，就足以收购美国所有的房地产；卖掉位于东京的日本皇宫及其土地，就可以收购美国最大的州，加利福尼亚州的所有房地产。

当时，大部分人认为，在人多地少的日本，房价不可能下跌。 1955—1990年，日本股市上涨了100倍。1989年12月日本股市市值达到顶峰时，总额为大约4万亿美元，是同时期美国股市市值的1.5倍，全球股市总市值的45%。

将美国公司与日本公司进行个别比较更能体现出日本股市的泡沫情况：野村证券是日本最大的证券公司，在日本股市出现泡沫的时候，野村证券的市值超过美国所有证券公司市值的总和。

1989年12月29日，日经225指数达到最高点38950点。此后，日本股市、房地产泡沫破裂。到1992年8月中旬，该指数下跌到只有14309点，下跌了大约63%。日本房地产下跌的程度与股市。在股市、房地产泡沫破裂后的10多年中，日本经济都没有能够恢复过来。

中国最早的股市泡沫

中国最早的股市泡沫是发生在1910年的橡胶股泡沫。当时，因为汽车开始普及，用于汽车轮胎制造的橡胶的价格开始上涨。虽然中国在1901年才进口了第一辆汽车，绝大部分人根本就没见过汽车，更不知道橡胶是什么东西，但是橡胶价格上涨的消息一传到中国，一些人就开始设立橡胶公司发行股票，声称自己在东南亚等地种植橡胶，其实这些公司都是皮包公司。这些公司的股价迅速上涨。

当时在沿海地区，特别是上海，人们都疯了，只要是橡胶公司的股票就买。亲戚朋友见面聊天，除了橡胶股，就没有别的可说了。

其中最有名的是一个叫麦边的英国人设立的兰格志公司。这个公司股票的发行价格是每股60两白银（当时中国还处在以白银作为货币的时期），到1910年6月的时候，上涨到每股1650两白银。

1910年7月，橡胶股的价格突然开始下跌，中国的投资者损失了至少2000万两白银。 甚至连清朝的灭亡也和1910年的橡胶股泡沫有关。当时，清政府准备修建一条连接湖北武汉与四川成都的铁路，叫川汉铁路。川汉铁路本来是由四川老百姓集资修建的，但拖了好几年都没能完工。原因是川汉铁路财务总管施典章挪用大约300万两白银的公款买了兰格志的股票，结果亏损。

后来清政府对川汉铁路的财务状况与施典章进行调查，结果之一就是清政府决定将川汉铁路收归国有，这导致四川老百姓的反对，四川老百姓发起了“保路运动”，而“保路运动”又成了辛亥革命的导火线。

1978年改革开放以来，全国各地出现过大大小小各种各样的泡沫。20世纪80年代中期，北方出现过君子兰泡沫，一盆君子兰价值几十万元。21世纪初，北方还曾出现藏獒泡沫，一头纯种藏獒价值几百万元甚至上千万元。此外，还出现过文玩核桃泡沫、普洱茶泡沫等。

金融泡沫为什么一再出现

首先，公众的投机可能导致金融泡沫。可以说投机是人的本能，大家都认为自己比别人聪明。公众的投机本能如何导致泡沫呢？就是“博傻”，或者叫“谁是大傻瓜”。

假如中石油的股票其实只值15元一股，但我用48元一股的价格买了它，显然我买得太贵了，我是一个“傻瓜”。不过，这并不重要。重要的是，是不是有一个比我更傻、更大的“大傻瓜”愿意以更高的价格从我手中购买中石油的股票。如果我知道肯定有“大傻瓜”愿意用60元一股的价格购买中石油的股票，那么我用48元一股的价格买了只值15元一股的中石油的股票就不算“很傻很天真”了，因为我可以把它买给“大傻瓜”，并且每股可以赚12元。

如果别人也像我这么想，就肯定有一个比我“更傻更天真”的“大傻瓜”用60元一股的价格从我手里购买中石油的股票。然后有比这个“大傻瓜”更傻的“大大傻瓜”用80元一股的价格从“大傻瓜”手里买走中石油的股票。这样，一直持续下去，股票的价格就越涨越高，形成泡沫。最后，到“大傻瓜”不够用时，泡沫就会破裂。

其次，公众的盲目乐观也可能导致金融泡沫。我们说过，人们不仅容易对事物持过度乐观的看法，而且相信这种乐观的前景真的会变成现实。 一个很有意思的现象是，在出现重大的技术创新、制度创新与市场改革的时候，人们很容易乐观看待这些新技术、新制度的前景，相信这些新技术、新制度能够带来长期的经济繁荣，于是就会出现股市的持续上涨。

20世纪美国的历次股市繁荣，或者说股市泡沫，几乎都与新技术和新制度的出现以及市场的新发展有关，也都与公众的过度乐观联系在一起。

20世纪90年代，一个新的技术在美国横空出世，这就是互联网技术。互联网技术似乎在一夜之间把整个世界变成了一个村子，给人们“天涯若比邻”的感觉。互联网技术的诞生带来了一个新的乐观、自信的时代，结果就是互联网泡沫。

我们都知道金融泡沫不好。金融泡沫为什么不好，它有什么危害呢？

资金是稀缺资源。虽然中国现在的居民储蓄高达70万亿元，但相对于全国所有企业对资金的需求量来说，还是远远不够。很多企业，特别是民营中小企业仍然很难得到资金，只好到地下黑市去借高利贷。

金融市场本来就是为公司筹集资金提供方便的，而金融泡沫的危害就在于，它会把本来已经稀缺的资金引导到错误的地方，从而造成资金的巨大浪费。

例如，在中国2006—2007年的股市泡沫中，很多ST公司的股票狂涨不止，有些ST公司的股票甚至连续十几个涨停。短短的时间内，这些ST公司的股票价格连续翻倍。ST公司就是经营状况不好、遭受亏损的公司，这些公司本来应该被取消上市资格。然而，在股市泡沫里，很多人购买这种股票，调用大量的资金追捧这些亏损企业的股票。另一方面，很多经营良好的民营企业却得不到资金。

再例如，在互联网泡沫时期，美国大大小小的城市都想成为下一个硅谷，于是大量建造网络设备完整的商务楼，以吸引互联网公司。而通信公司则相信未来经济需要无所不在的高速宽带网络，于是大举借债，用来建造高速网络与光纤电缆。

投资者也看好这些通信公司，购买这些通信公司的股票，银行也把大量的贷款发放给通信公司，于是，大量的资金投入了这些公司。然而，通信公司大兴土木建造的网络远远超过了经济发展的实际需要，大量的资金被浪费。美国大大小小城市建造的高级商务楼与这些通信公司建造的网络很多都闲置了。

加拿大有一个著名的通信公司，Nortel，当年是全球最大的通信设备公司之一。Nortel公司在互联网泡沫中大量投资于网络建造，结果这些网络根本没有为公司赚到钱，公司遭受巨亏，最终没有熬过2001年互联网泡沫破裂而给互联网公司带来的冬天。Nortel公司于2009年宣布破产。

金融泡沫还会影响消费者的消费习惯，从而危害经济的正常运行。当股市狂涨的时候，很多人因为自己持有的股票价格上涨而觉得自己变富了，于是开始大手大脚地消费。消费者的大手大脚消费又会让厂家觉得有钱可赚，于是厂家会筹集资金，盲目地扩大生产规模。这会造成经济的虚假繁荣。

金融泡沫的破裂也会引发连锁反应。泡沫破裂后，大家觉得自己突然变穷了，不敢消费，甚至有人倾家荡产。先前盲目扩大生产规模的企业则随着老百姓削减消费而遭受亏损，甚至因此而倒闭。这些企业很多是向银行贷款扩大生产规模，所以它们的倒闭会造成银行的“呆账”，导致银行的倒闭，最终引发经济危机。

2008年的美国金融危机就是由美国的房地产泡沫导致的。在房地产泡沫中，房地产的价格一路上涨，导致很多人觉得自己变富了，于是到银行申请更多的住房抵押贷款购买第二栋、第三栋住房；而银行看到房价不断上涨，也愿意给他们发放更多的住房抵押贷款。

结果，在美联储提高了利率之后，很多人无力偿还住房抵押贷款，这些贷款成了银行的“呆账”，银行纷纷倒闭，引发了2008年金融危机。

泡沫破裂后，老百姓不仅会在股市中遭受亏损，而且可能会因为经济的崩溃而失业。例如，在互联网泡沫最严重的时候，之前讲过的加拿大Nortel公司在全球的员工多达94500人，仅在加拿大就有25900人，公司的市值在2000年高达3 980亿加元，很多加拿大股民买了这个公司的股票。

但互联网泡沫破裂后，这个公司的市值跌到只有50亿加元，股票价格从124加元一股跌到了2002年8月的0.47加元一股，公司裁减了60000名员工，加拿大投资者也遭受了巨额亏损。

无论是对于我们个人，还是对于一个国家的经济来说，金融泡沫的危害都很大。作为投资者，如果我们不指望在股市、楼市中一夜暴富，而是选择一些前景比较好的公司的股票，认真地投资，而不是投机，就可以避免在股市泡沫中吃亏。

而政府则应该制定完善的法律，规范股市的发展，严禁上市公司弄虚作假，严禁违法炒作股市、楼市，这样金融泡沫就不容易形成。

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