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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《强爽蓄势待发，龙头再下一城》，本报告对百润股份给出买入评级，认为其目标价位为49.77元，当前股价为40.32元，预期上涨幅度为23.44%。

百润股份(002568)

投资逻辑

海外为鉴： 预调酒自 20 世纪 90 年代在全球市场快速传播渗透， 市占率不断提升，疫情期间预调酒品类销售额亦表现为逆势增长，凸显经营韧性。本文选取美、日、英、澳四个市场对比， 总结出预调酒行业重要影响因素： 酒精税率、 饮酒习惯、人口结构、 厂商培育力度。 相较而言， 我国年轻人占比高（预调酒受众广） 、 人均饮酒量偏低（低度酒易入口 ） 、 龙头市占率高 （品牌认知稳定） ， 目前我国预调酒渗透率仅 0.6%， 仍有较大提升空间。

历史为鉴： 前一轮 15 年行业快速扩张阶段，吸引大量企业跨界入局，行业竞争加剧， 尝鲜需求褪去后市场进入低迷期，大量企业出清。 而公司坚持在逆境中进行消费者教育，牵头树立行业标准提升产品质量，自 18 年起行业重回增长。我们认为当下消费者认知较前期更成熟， 渗透率和复购率提升支撑行业良性增长。 借鉴日本经验， 若后续啤酒厂商入局亦有效推动市场扩容。

公司看点： 1）产业链布局，降本提效。 公司早期以香精香料业务起家，主要服务大 B 客户， 积累大量成熟可复制经验，协同预调酒进行口味研发。近年通过定增、可转债等项目向上游布局约 10万吨烈酒基，实现产品自主可控，同时节约生产成本。 2）大单品造血能力强。 15 年收购巴克斯酒业进军预调酒赛道，经历行业阵痛期后，吸取教训精细化管控渠道、细分群体完善产品矩阵。 微醺推出后 18-21 年营收 CAGR 达 28%，估值中枢亦显著抬升。 22Q4 强爽凭借话题“不信邪挑战”在小红书、抖音渠道走红，单月销售额破亿。进入 23 年渠道反馈强爽月销维稳、库存良性，全年有望翻倍增长。

3）疫后需求&毛利率修复。 22 年华东大本营物流受疫情阻碍，叠加消费场景削弱、消费力疲软、原材料成本处于高位等因素，前三季度营收、净利润承压。参照日本放开经验，预调酒企业绩修复弹性大。随着饮用场景打开，消费信心回升，我们预计 22-24E 营收分别同比-1.5%/ 37.0%/23.3%。成本端铝罐、纸箱（占比近一半）价格同比下行 10%~20%，叠加规模效应预计 23 年毛利率修复 2pct。

盈利预测、估值和评级

预计公司 22-24E 归母净利分别为 4.9/7.6/10.0 亿元， 同比-26.8%/ 54.9%/ 32.4%， 对应 EPS 分别为 0.46/0.72/0.95 元。考虑到公司龙头地位稳固、 强爽等大单品成长曲线陡峭、烈酒项目有望成为第二增长极，我们给予公司 23 年可比 PEG 1.6倍 ，对应目标价 49.77 元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、下游恢复不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.04亿，根据现价换算的预测PE为83.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为40.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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