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在三季度业绩稳定增长的情况下，通策医疗股票在二级市场上却遭到了投资者用脚投票，业绩公布后，公司股价反而大跌，盘中多次触及跌停，尾盘更是直接封死跌停板，股价与业绩走出明显的对立，这其中的原因耐人寻味。

10月30日，通策医疗发布三季度业绩报告，报告显示，公司2019年前三季度实现营业总收入14.2亿，同比增长22.1%；实现归母净利润4亿，同比增长45.1%；每股收益为1.25元。报告期内，公司毛利率为47.9%，同比提高3.2个百分点，净利率为31.4%，同比提高5.6个百分点。

然而，在三季度业绩稳定增长的情况下，公司股票在二级市场上却遭到了投资者用脚投票，业绩公布后，公司股价反而大跌，盘中多次触及跌停，尾盘更是直接封死跌停板，股价与业绩走出明显的对立，这其中的原因耐人寻味。

通策医疗是国内口腔医疗服务领域龙头企业。2019年以来，通策医疗股价连创新高，走出牛市行情，涨幅高达132%，背后投资者一片狂欢。截至2019年10月30日收盘，通策医疗市值317亿元，动态市盈率高达60倍，市净率高达18倍。如此高的估值水平包含着投资者对其业绩持续高增长的预期。

然而，事实上，通策医疗却面临合伙人战略持续执行困难以及资金压力，规模持续扩张压力较大。同时口腔医疗企业对上游医疗器械以及耗材企业的议价能力较弱，竞争加剧的情况下对下游患者的提价空间又不大，口腔医疗行业持续高利润率存疑。

合伙人战略层面，通策医疗有着难以摆脱的隐忧。工商资料显示，2013年通策医疗与核心管理人员成立嬴湖创造、嬴湖共享两家合伙企业，上市公司子公司和两家合伙企业从2013年到2015年累计投建了11家医院。然而，口腔医院的培育周期比较长对合伙人的退出带来束缚，直到今天，公司核心管理人员参与的合伙企业投资仍未退出，合伙人长期难以退出对公司长期持续扩张带来负面影响。

口腔医院的培育周期较长也给公司的盈利能力带来了负面影响。2016年及以前，杭州口腔、宁波口腔和沧州口腔三家收入合计占总营业收入的85%，净利润占到100%，2016年仅有5家医院盈利在百万，其他绝大多数医院都是亏损状态。2017年开始，部分医院开始盈利，杭州口腔、宁波口腔和沧州口腔营收合计占比下降至72%，2018年进一步下降至66.4%。

2018年30家口腔医院中，仅有9家口腔医院盈利在百万，这9家医院中大多数在2013年之前就已经开始培育了，从设立到贡献利润用了6年的时间。

集中投建大量医院还耗费了公司巨额资金，尤其是近两年，公司出现了购买新物业进行扩张的动作。2019年半年报显示公司货币资金余额2.63亿元，长期借款3.89亿元，资产负债率28.45%。公司2016年-2018年经营活动净现金流为1.6亿元、3.47亿元、4.7亿元，公司现金流质量较好且稳步增长。公司2016年-2018年投资活动净现金流为-1.45亿元、-2.7亿元、-5.9亿元。

可见公司近三年资本性支出额超过经营活动净现金流，公司后期集中扩建是需要进一步融资解决，而医院的较长培育周期将加大公司资金压力。

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