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炜言大义

率先亮相的科创板新股，打破了现有A股市场新股发行市盈率23倍的“天花板”。继华兴源创新股定价41倍市盈率后，睿创微纳、天准科技的发行市盈率分别定为71倍和52倍（扣非前）。

统计显示，今年上半年共有64家公司在A股首发上市，首发市盈率呈现整体下滑。其中，16只新股首发市盈率不足20倍，占比25%，为近五年来最多。除4只银行股外，其余12只新股的首发市盈率均低于所属行业市盈率水平。如此低价发行，给新股申购中签者带来较好回报。可问题在于，把不同质地、不同成长潜力的新股，按几乎一样的发行市盈率定价存在不合理性。过低价格的发行，加剧新股上市后的“炒新”，非理性的资金盲目追涨而损失惨重。一级市场变成无风险市场，还使得参与各方不关注公司基本面，风险偏好被严重扭曲，把打新股视同“买彩票”。

科创板股票发行按照市场主导、强化约束的原则进行改革，包括发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。这是较现有A股市场的进步，也是成熟市场普遍采取的做法。从科创板的定位来看，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。这些科技创新企业的成长性不同于主板上市的传统企业，市场化定价产生高出现有A股市场的发行市盈率是正常现象。科创板上市条件体现“包容性”，符合条件的亏损企业也可以发行上市，再简单采取市盈率估值方式肯定不适合。

市场化定价既非放任新股高价发行也不是放任“圈钱”，而是同时强化了市场有效约束。其一，建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制，提高网下发行配售数量占比，引导各类投资者理性参与。其二，鼓励战略投资者和发行人高管、核心员工参与新股发售，其中，保荐机构的跟投比例为2%至5%，锁定期24个月。这意味着过高的发行价或上市后业绩变脸，保荐机构无疑“搬起石头砸了自己的脚”。其三，第一届科创板自律委发布《关于促进科创板初期企业平稳发行的行业倡导建议》，建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售。这压实了中长线资金的买者自负责任，促使其审慎报价，有助于避免对科创板新股上市初期股价造成大幅波动。

科创板新股发行价定价高不高？应该针对个股基本面作具体分析。以睿创微纳为例，该公司是一家专业从事非制冷红外成像与MEMS传感技术开发的高新技术企业，成长性被机构看好。睿创微纳发行价对应2018年扣非前市盈率为71.10倍，扣非后市盈率为79.09倍，看似高估值发行，但与同行公司相比并没有偏高。与睿创微纳可比的A股上市公司有高德红外与大立科技，最新静态市盈率分别为126.71倍、86.55倍。

当然，52倍与71倍发行市盈率的科创板新股出现，也提醒投资者强化风险意识。中国证监会主席易会满上月就在陆家嘴论坛上提醒，科创板“市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多”。

显然，投资者不能够继续抱着打新股可稳赚暴赚的心理参与科创板。基本面决定投资价值，若科创板出现新股破发及战略配售的机构套牢也是正常现象。

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