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A股迎来全面注册制的时代！

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法（征求意见稿）》（简称“《注册管理办法》”）等规则向社会公开征求意见。

全面实施注册制后，审核注册机制的优化、多层次资本市场定位的完善、交易制度的调整是普遍投资者重点关注的内容，如新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、发行环节主板放开23倍市盈率限制、主板上市连续三年盈利条件改为要求最后一年盈利等。

过去主板核准制下，投资者往往闭着眼打新，中签后就坐等数板，稳赚不赔。而全面注册制改革后，将对投资者的专业知识和素质有更大的考验。

某资深金融业人士接受时代财经采访时表示，全面注册制下，股票供给增大，IPO也会加快，破发率也会增大，资本市场和投资者需要一段适应期。

那么，应该如何选取新股？怎样打新才能尽可能提高收益？

小市值公司未来或失去流动性

根据相关规则，这次改革的重点在上交所、深交所主板。

证监会表示，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。

全面注册制后，二级市场将有何明显变化？

上述资深金融业人士向时代财经表示，全面注册制下，股票标的增多，而股民关注能力有限，如果某只股票本身和它所在行业没有太多炒作空间，交易量只会越来越少，可能几个月后就没人买卖了，甚至有些连在IPO时都卖不出去。该人士认为，股民在经过一段时间的教育后，会集中精力和资金在行业绩优股上进出，不像以前特别关注新股。

曾投资新媒体“市值风云”的洛克资本副总裁史松坡也认为，注册制不仅意味着估值体系会有大变化，流动性也会“冰火两重天”，许多小市值公司未来几乎没有流动性，A股市场也会越来越港股化。

“这类公司如果没有第二成长曲线的质变，IPO后或许再无融资能力了。一、二级市场之间的估值差价也会越来越窄，核心还是投好公司、持续成长迭代的优秀公司。”2月2日，史松坡接受时代财经采访时表示。

2019年7月科创板启动叠加2020年创业板注册制改革后，许多信息技术、高端制造、新材料、生物制药等领域企业都选择在科创板或创业板上市。经过数年试点经验，中国资本市场充分接受注册制，上市流程亦很成熟。

红土创新基金投研部人士告诉时代财经，从已经实行注册的科创板和创业板来看，截至2023年1月底，科创板和创业板注册制企业共917家，上市数量前三的行业为机械、电子、医药，可见高端制造、电子信息、生物医药等新兴产业融资便利性进一步提高。全面注册制的落地将进一步改善我国融资结构，提升直接融资比例，促进我国产业结构升级优化。

深圳市共生联盟基金管理有限公司总经理彭新彪认为，注册制的包容性更强，主板改为注册制后，原先很多障碍会被突破，包括一些财务指标等条件不符合过去核准制上市路径的企业，会变得符合注册制发行上市条件，而对于红筹股、同股不同权的企业，可能将回归A股。彭新彪还预测，未来会有更多国企、行业龙头企业、细分领域冠军企业、符合主板定位大盘蓝筹的上市条件，在主板通过注册发行方式来上市。

如何打新才能避险？

在A股主板，打新是广大投资者信奉的神话。

“逢新必打”的资深股民蔡伶（化名）告诉时代财经，只要一中签她就会缴款，过去几年打新都稳赚不赔。她反问道：“打新又不用钱，中签了才需要缴款，为什么不打？”

确实，过去常规询价定价机制下，在主板中签也意味着“中奖”。Wind数据显示，2022年A股上市公司共428家，其中在主板上市共71家企业，均无一家出现首日破发。甚至，上市后斩获5个一字涨停板的24家企业均是主板上市企业，涨停天数最多的弘业期货（001236.SZ）在上市的第17个交易日才打开涨停板。

而全面注册制改革后，主板打新神话或将终结。

根据相关规定，改革对新股定价机制进行了调整，允许主板、科创板采取直接定价方式。这也意味着，过往23倍发行市盈率的口将被打开。同时，交易制度中的几项重大调整，包括新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、优化盘中临时停牌制度、新股上市首日即可纳入融资融券标的等，也将影响新股上市后表现。

多位业内人士认为，全面实施注册制之后，新股破发率将有所提升，主板新股连续一字板情况将大大减少。

红土创新基金投研部对时代财经表示，参照过往主板上市新股早期表现，预计发行市盈率将大幅提升，主板破发的现象或将出现。网下发行比例及回拨规则等仍沿用原核准制要求，预计网下获配比例大概率在10%，远低于双创板块，从而一定程度上影响主板打新收益。自2019年科创板推出后，新股网下询价已较为成熟，主板定价效率将得到大幅提升。

另一方面，红土创新基金投研部也表示，全面注册制改革对其对选股偏好及策略方向有一定参考意义，包括主板注册制改革后共引入3套上市标准，均要求上市前一年净利润为正，整体对于上市企业盈利能力要求高于科创板及创业板，突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定的企业，这有利于不同上市板块之间形成一定差异化特色。

从打新的角度来看，彭新彪表示，注册制下，股票上市当天可以融券，有些机构会采取“凡是新股，上市首日必融券做空”的策略，在新股首日冲到估值高峰时做空，然后享受未来数周或数月的回调，再还券回去锁定收益。

然而，这对风险承受能力相对较低，各类金融工具组合运用生疏的股民来说显然是一种冒险。

“不设涨跌幅限制，一般投资者很难去判断当天股价会冲多高，又回落多少。”因此彭新彪建议股民，如果没有中签，新股上市前五个交易日尽量减少参与该股票交易。

就打新而言，由于主板定位是大盘蓝筹，公司发展相对成熟、业绩经营稳定，具有一定市场地位，破发概率相对较低，打新中签后个股收益率还是相对可观，彭新彪认为还是可以勇敢打新主板注册发行的上市公司。

他认为，股票在主板上市前五日会经过市场的充分博弈，从第六个交易日起可能变得风平浪静。“如果中签，我建议在首日逢高直接卖出，过了这五个交易日后，再考虑是否重新建仓该股。”

“如果投资者以价值投资的角度，以年为投资时间尺度单位，也不需要觉得错过了新股前五日的潜在涨幅。”考虑到投资者的风格和资金属性，彭新彪补充道。

一名资深股民向时代财经表示，会继续参与打新，但更多持观察态度，“一是等新政出台看市场反应，再就是得具体分析，需要实证和一定样本，毕竟每只新股还涉及投行如何定价。”

通过相关改革细则，史松坡总结出一些重点关注与投资布局的行业，他认为投资者可以重点关注核心技术方面，如集成电路、先进生物医药研发生产等，而对消费类企业、新冠核酸、抗原产业链等涉疫业务企业需谨慎。

而经时代财经提醒，主板实行注册制后，股票质地可能参差不齐，蔡伶则表示，“那就悠着点打呗”。

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