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2021年，2月1日晚间,华夏幸福发布债务违约公告,透露华夏幸福及下属子公司发生债务逾期,涉及本息金额共52.55亿元。然而截至2021年1月31日,公司可动用货币资金余额为8亿元,无法偿付金融机构负债。

2月26日,华夏幸福公告称,受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响,华夏幸福基业股份有限公司流动性出现阶段性紧张,近期公司下属子公司新增未能如期偿还本息金额58.17亿元债务情况,包括银行贷款、信托贷款、境外债券等债务形式,未涉及境内债券、债务融资工具等产品。

截至目前,公司累计未能如期偿还债务本息合计110.54亿元,目前公司正在与上述逾期涉及的金融机构积极协调展期相关事宜。

3月9日晚间,华夏幸福发布公告称,截至目前,公司累计债务违约涉及本息合计194.24亿元,目前公司正在与上述债务违约涉及的金融机构积极协商展期等相关事宜。

盘面上,华夏幸福今日跌6.13%,报收于7.5元,年内已下跌42%。

股价一路下跌的华夏幸福

其实，华夏幸福的股价下跌过程，得从2018年2月2日算起，当时的股价还是46.88元。

从46.88元开始跌，到2021年3月9日，两年零一个月的时间，华夏幸福跌了39.38元，期间整个跌幅是84%。

而从公司最高的股价64.5元算起，公司股价已经跌了九成。

而且没有看到任何反弹的迹象。

曾经的中国地产龙头之一。

每股收益排名深沪A股第二名。

中国销售榜TOP10强的华夏幸福(600340.SH)。

为何如此迅速地沦落到如今的地步。

背后究竟发生了什么？

在查阅了公司近三年的公开信息后，一幕幕真相渐渐浮出水面。

笔者认为，是三个原因导致了华夏幸福的衰落。

一，负债率过高。

近9年的资产负债率分别为：

2011年85.46%

2012年88.52%

2013年86.56%

2014年84.74%

2015年84.80%

2016年84.78%

2017年81.10%

2018年86.65%

2019年83.90%

年平均资产负债率均在82%，而经营状况良好的行业龙头如万科等公司，负债率基本控制在80%以下。高负债经营导致公司的财务费用居高不下，是导致公司财务状况恶化的重要原因。

二， 过于激进的扩张经营策略

是导致公司衰落的另一个重要原因。

2017年3月,环京重镇之一涿州宣布限购,此后包括廊坊、永清、燕郊等几乎所有环京区域都开始限购。

环京曾是华夏幸福崛起之地,也是其重要粮仓,作为投资的重点区域,环京一旦限购,对于公司来说无疑是巨大的打击,旗下知名项目孔雀城的销售一落千丈,进而影响到公司的现金周转。

根据2017年财报,当年华夏幸福经营性现金流为-162.28亿元,同比上一年暴跌309.04%,孔雀城销路受阻的局面初步暴露。

在孔雀城无法顺利回款之际,华夏幸福试图通过异地扩张平抚周期风险,于是开启了战略性扩张之路。

2017年年报数据显示,这一年华夏幸福新增签署产业新城和产业小镇PPP项目协议21个,其中20个来自于非京津冀区域,非京津冀区域项目新增签约投资额占公司整体新增签约投资额的53%,非京津冀区域销售额占比从2016年的7%大幅提升至23%。

扩张中的华夏幸福的债务不断攀升,2015年公司债务合计只有1429.93亿,扣除预收账款672.55亿后实际债务为757.38亿;而到了2017年就攀升至3048.46亿,扣除预收账款1324.76亿后为1723.7亿,两年债务飙涨近千亿;到了2020年三季度末,公司扣除预收账款后总债务余额约为2900,已逼近3000亿大关。

与此同时,公司应收账款和存货大量攀升,至债务压力剧增。数据显示,华夏幸福应收账款自2015年的71.77亿增长至2019年末的468.71亿;同期存货则由1006.21亿增加至2902.81亿。

三，与平安集团签订的条件苛刻的对赌协议，给公司的经营带来了巨大压力。

大幅举债,周转下降,华夏幸福债务压力逐渐显示,并开始寻求外部援助。在2018年和2019年,平安两度驰援华夏幸福,总计投入179亿元,并签订了较为苛刻的业绩对赌协议。

协议规定华夏幸福在2018年度、2019年度、2020年度归属于上市公司股东的净利润分别不低于114.1亿元、144.8亿元以及180亿元。

前两年,华夏幸福均已擦线完成对赌业绩要求,但进入2020年,疫情等综合因素下,公司经营疲态尽显,完成业绩几无可能。根据2020年第三季报,华夏幸福去年前三季度净利润为72.8亿元,只完成了180亿元的40%。根据此前约定,如无法完成对赌,那么华夏控股(华夏幸福控股股东)将对平安进行现金补偿。

四，新冠疫情的爆发也加快了公司债务危机爆发的

19年，20年初的武汉项目是压倒骆驼的最后一根稻草。

平安入局之后,华夏幸福引入知名置业经理人吴向东,并试图扭转车头调整战略,开始布局核心城市核心区域的高周转项目。比如2019年9月,该公司曾斥资116亿元拿下武汉武昌滨江商务区地块。

这宗地块为武汉当年之"地王"项目,华夏幸福在资金并不宽裕的情形下仍然豪掷百亿,折射出公司对于这座华中重镇的某大期许,以及希冀调整经营模式的急切。

但不幸的是，2020年初爆发的新冠疫情,使得公司既定经营计划几经中断。

市场上,环京市场依然未见起色,加之重仓区域疫情反复,华夏幸福的销售受挫。克而瑞数据显示,2020年华夏幸福全年实现销售额949亿元,同比去年下降33.7%,成为少数销售下滑的大公司之一。

五，股市债市双双下跌

引发资本市场的猜疑和不安。

1月28日,华夏幸福发布公告称,公司拟收购天津玉汉尧石墨烯储能材料科技有限公司33.34%股权。因有关事项尚存不确定性,避免造成公司股价异动,因此公司股票将于29日开市起停牌,预计不超过10个交易日。

对于此次停牌,外界有两种分析。其一认为华夏幸福是在给自己的争取时间,利用停牌机会寻求解决之道,避免股价继续下跌;其二认为华夏幸福在给外界释放利好,用新能源这一热词刺激股价。

股价颓势,债市更加艰难。1月22日,招商银行对外披露关于"20华夏幸福MTN001"、"20华夏幸福MTN002"交叉保护条款相关事项的公告,表示,从公开渠道获悉华夏幸福下属子公司可能出现两笔信托融资未按期偿付,涉及"中融-骥达11号"和"中融-融昱100号"信托计划。彼时华夏幸福回复称,已与中融信托达成和解,项目不触发"交叉保护条款"。

据不完全统计,目前华夏幸福存量债券有17只,债券余额369亿元;华夏幸福子公司九通基业有24只存量债券,债券余额153亿元。上述债券中于2021年到期的有近两百亿元。

更为艰难的是,华夏幸福连遭机构下调评级,进一步影响公司再融资。

1月13日,穆迪将华夏幸福的Ba3评级下调至B2,同时将该评级纳入评估范围,以便进一步下调评级。

1月8日,中金公司也将华夏幸福投资评级降至中性。

惠誉、中诚信国际也陆续下调对华夏幸福的评级。

华夏幸福未来之路将走向何方？

无情的资本市场，向来都是墙倒众人推。

世上一向都是雪中送炭难，锦上添花易。

股如人生，人生如股。

我是碧海浪涛涛，大家。

本文部分内容来自于 第一财经，作者为第一财经 宋然,张歆晨。

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