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光大证券股份有限公司倪昱婧近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：笃行致远，变革于浪潮之巅》，本报告对比亚迪给出买入评级，认为其目标价位为356.26元，当前股价为259.1元，预期上涨幅度为37.5%。

比亚迪(002594)

新能源汽车产业中的龙头自主品牌。公司深耕新能源产业十余载，主营产品包括新能源汽车与产业链核心零部件的自研量产、手机部件及组装业务、以及二次充电电池业务。我们判断，比亚迪已实现品牌力 车型竞品力、以及销量/业绩的突破。1）纯电方面，在汉的成功上市/爬坡下，产品矩阵进一步完善（代表中低端市场的海豚 元 plus 销量快速增长，代表高端市场的腾势 D9 已正式交付、全新仰望品牌对标百万元级豪车市场）；2）插混方面，技术成熟 定位精准，成功挖掘 10-20 万元潜在市场用户；3）基本面方面，产品力 交付周期改善、以及规模降本实现销量与业绩双兑现。我们判断，1）产业链核心零部件与整车自研 技术迭代是公司转型成功的关键；2）看好比亚迪销量与业绩持续兑现、以及核心技术的长期研发储备能力，预计出口/高端产品有望为下一个催化剂。

优势一：产品矩阵丰富，定位精准。比亚迪覆盖主流价格带的新能源车型，并拓展高端市场，构建包含“海洋 王朝 腾势 仰望”的产品矩阵。纯电方面：通过高性价比，定位 10 万元以下、20 万元的增换购用户群体；插混方面：通过燃油经济性 智能化升级，定位于 10-20 万元的首购用户群体。我们判断，1）公司对产品的用户画像定位精准；2）依托纯电/插混平台技术迭代 电池性能/结构升级，带动公司向高端智能化品牌形象转变。

优势二：全产业链布局，成本严控。比亚迪旗下子公司覆盖新能源汽车核心零部件，涉及刀片电池方面（叠片工艺/CTB 技术）、以及车规半导体（IGBT/碳化硅）。我们判断，1）公司核心零部件的自研量产，可实现较强的保供 成本管理；2）预计电池/功率半导体产能扩张，外供比例抬升也有望提振公司盈利能力。

优势三：全国渠道门店广泛布局。截至 2022/11 比亚迪累计经销门店超过 2,200家；数量多 覆盖均衡，为销量爬坡奠定较强的渠道基础。1）与其他自主 合资/外资车企转型新能源车相比，比亚迪全线布局新能源车型（vs. 其他燃油车品牌存在燃油车蚕食影响）；2）与初创类新能源车企相比，比亚迪门店区域布局全面（vs. 截至 2022/11 特斯拉、新势力门店均<450 家）。

盈利预测、估值与评级：我们预计 2022-2024E 归母净利润约人民币 137 亿元/301 亿元/453 亿元（对应同比增速 349%/120%/51%）。首次覆盖比亚迪 A 股，给予目标价人民币 356.26 元，给予“买入”评级；首次覆盖比亚迪股份 H 股，给予目标价 296.93 港币，给予“买入”评级。

风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券于特研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利170.89亿，根据现价换算的预测PE为44.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级30家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为357.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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