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中银国际证券股份有限公司杨思睿近期对奇安信进行研究并发布了研究报告《重新洗牌，新军坐稳“头把交椅”》，本报告对奇安信给出增持评级，当前股价为54.56元。

奇安信(688561)

行业进入等保2.0和数据安全时代，同时收获国资入股，网络安全龙头奇安信保持高成长优势，市占率持续提升。尽管收入体量基数较大，公司21年收入仍然实现40%的高速增长。预计年内战略投入期结束后，进入业绩转换期，业务成熟度、控费能力均将增强，扭亏在即，网安市场竞争格局随之进入新阶段。首次覆盖，给予公司增持评级。

支撑评级的要点

网安行业变局在即，公司有望坐实领军地位。网安传统格局呈碎片化，集中度较低。随着等保2.0的推进，政企网安刚性需求凸显。国资纷纷入股网安企业，“国家队”更易抢占特定市场项目机会。公司引入中国电子作为战略投资者，在其PKS体系中承担主力军角色。2021年公司市占率达9.5%，保持提升，并有进一步拉开差距态势。国内网安市场或将复刻海外规律，向寡头格局演进。奇安信有望成为最终跑出的厂商。

高基数之上还在高成长。政府及关键信息基础行业（“关基”）客户对数据安全需求提升，相关收入占公司的40%。未来两年，公司营收向百亿级大关靠近，但增速仍在行业之上（5年收入CAGR达54.7%，行业为23.5%，22Q1收入同增45%）。公司全面布局数据安全领域，成效显著。21年数据安全与隐私保护产品收入同比增长超50%。

互联网打法抢占市场，盈利空间充足。公司目前尚未盈利，采用类似互联网打法快速抢占市场。随着公司优势地位巩固，进入正常发展阶段，21年扣除股份支付费用后,研发、销售、管理费用率同比下降1.4、2.9、2.2个百分点。剔除限制性股票激励计划和社保减免的影响后，公司净利相比去年减亏幅度超40%。

估值

预计2022~2024年收入为79.9、108.0、144.2亿元、净利润为1.3、3.3、6.5亿元，考虑公司目前所处阶段，采用PS估值，对应4.3/3.2/2.4倍，低于行业平均水平。同时PE分别为260/107/53倍，也将随着盈利能力体现而快速消化。因此首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

尚未盈利风险；应收账款风险；政策推进不及预期；技术研发风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券尹沿技研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.85亿，根据现价换算的预测PE为202.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为60.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奇安信（688561）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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